刺激措施滿月：細節與影響 20241025

中央自 2024 年 9 月 24 日推出刺激措施已一個月，筆者從媒體上整理了主要措施和影響，方便大家回顧及分析。

9 月 24 日

人行、國家金管總局及中證監 3 大金融監管部門罕見同台發布政策組合拳：降準、降息、降存量房貸利率、首創貨幣工具支持股市發展。記者會是在 48 小時前倉卒安排召開，反映救市取態有所變化。

人行宣布創設兩項新工具，一是「證券、基金、保險公司互換便利」(SFISF)，首期額度 5,000 億元；另一是創設股票回購、增持專項再貸款，額度 3,000 億元。

創設「證券、基金、保險公司互換便利」(SFISF)

旨在支持符合條件的證券、基金、保險公司，可以使用他們持有的債券、股票 ETF、滬深 300 成分股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產。此舉可大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。這項工具所獲取的資金只能用於投資股票市場，首期 5,000 億元，還可以再來 5,000 億元，甚至可以搞第三個 5,000 億元，即 1.5 萬億元。

人行將調降存量房貸利率 0.5 厘，降準 0.5 個百分點、調低政策利率 0.2 厘、估計發行特別國債，向四大行注資 1 萬億元以上，增強六大行核心一級資本。

其他措施：正研究創設平準基金、擬發 1 萬億特別國債，用於刺激消費，部分將向兩孩家庭提供每孩每月 800 元補貼、計劃單獨發行 1 萬億，助地方政府解決債務問題。

恒指收 19,000 (+753)，全日成交 2,424 億元創 2 年高。對冲基金大舉買入中國股票，錄得 2021年3月以來最大單日淨買入。

9 月 26 日

政治局會議一般 4、7、12 月專門討論經濟，罕見 9 月突然召開，突顯「救市」迫切性。此外，習近平指示要降存金率，實施有力度的降息，促進房地產止跌回穩。這趟「救市」跟以往不一樣。

在美上市的 iShares 中國大型股 ETF (FXI) 23/9 成交僅 12.2 億美元，但 24/9 成交錄 50 億美元，打入 20 大美股活躍成交，非常罕見，成交額遠超盈富基金。

恒指收 19,924 (+795)，成交 3,028 億元，國指創十連升紀錄。港股通成交 1,084 億元，創開通以來最高。除北水外，環球資金蜂擁而至。

9 月 27 日

中港股市上升主要是情緒改善、回補空倉，外資倉促湧入，未及選股，直接掃 ETF。高盛形容「這次不同以往」，呼籲參與。對沖基金經理泰珀 (David Tepper) 第二季減持中資科技股，但已翻手買入，揚言掃入所有與中國相關的資產。

上交所系統因大量成交而出現「塞單」現象，滬指報 3,087 (+2.9%)，兩市成交 1.46 萬億，創 3 年新高。恒指高見 20,743，成交 4,457 億元歷史新高。

9 月 30 日

多家券商國慶假期加班開戶，國慶及周末照常營業。

滬指收 3,336 (+8.1%)，全日交易 2.6 萬億元，打破 2015 年 5 月 28 日的 23,576 億元歷史紀錄。恒指創一年半高位 21,133 (+501)，成交金額創 5,059 億元歷史新高，北水成交創新高，北向及南向金額分別創 3,569 億元人民幣及 2,087 億港元的新高。

十一前夕，港滙走強 7.7642，是 2022 年 12 月 5 日見 7.7617 以來最強。

10 月 1 日

外資看好，已由對冲基金、國際投行，再傳至長倉基金。貝萊德轉軚唱好「增持」，料中央將推重大財政措施。

10 月 2 日

外資繼續掃貨，昔日「低配」中資股的市場共識已被拋棄，造就互聯網股急升。橋水基金主席 Ray Dalio 稱如中國拿出實際措施比承諾多，中國經濟將走向一個歷史性轉折點。他將習近平的做法與 2012 年歐央行行長德拉吉「不惜一切」保歐元相提並論，最終解決歐債危機。

不少內房股單日爆升一倍，雅居樂 (#3383) 及世茂 (#813) 飆約 1.6 倍。申萬宏源 (#218) 暴漲 206%。

沽空佔比由 23/9 的 18.1% 降至 13.7%，淡友大舉投降。恒指 9 天 RSI 升至 95.62，是 1970 年 3 月以來最超買。

恒指收 22,443 (+1,310)，成交 4,340 億元，史上第 3 高。

10 月 3 日

大摩表示，中資股已完成首階段 15% 反彈，現處第二階段。若公布實質政策，預計再反彈 10% 至 15%，但能否進入第三階段，視乎企業盈利。

恒指終止六連升，收 22,113 (-330)，跌市成交縮至 3,103 億元，仍為今年第四多。

10 月 4 日

中資券商股成大贏家，芯片及通訊設備股發力，中芯 (#981) 升 29.3%，華虹 (#1347) 升 29.6%。

恒指調整一日後回升，收 22,736 (+623)，成交 2,615 億元，自 24/9 累升 4,489 點或 25%。

10 月 5 日

高盛統計，中資股於 9 月份出現歷來最大單月資金淨流入。H 股佔約 47%，A 股佔約 30%，中概股 24%，過去兩周對冲基金配置中資股已回復至中位數水平。

台灣、印度及韓國分別流出 23 、14 及 10 億美元。日本流入 30 億美元，美國及歐洲流出 100 及 60 億美元。亞洲 (日本除外) 流入 150 億美元，當中以中國為主。

10 月 7 日

各大券商國慶假期開戶數創歷史新高，據報中國證券登記結算公司加班處理開戶審核。多家券商已通知客戶 8/10 銀證轉賬 (銀行和證券賬戶的資金劃轉) 開放時間提前。

傳發改委明天 (8/10) 早上 10 時將公布 1.5 至 2 萬億元，甚至 6 萬億元的發債計劃。內地著名經濟學者任澤平預計「A 股開盤即收盤，可以早早下班」。

人行創設兩項新政策工具，被媒體解讀為「央媽無限量印鈔票直接下場炒股」等，專家呼籲「不要錯誤解讀央行的貨幣政策工具」，為近日股民瘋狂的情緒降溫。

中信建投澄清國慶長假期內有 140 萬人排隊開戶，呼籲投資者保持理性，不要被不實訊息所誤導。

摩根士丹利表示，25/9 至 2/10，外國基金流入 63 億美元，主要來自被動基金 60 億，主動基金只有 3 億美元。

截至 2/10，累計國外被動資金流入已突破今年高位，並回到 10/2023 水平。外資基金 9 月有 27 億美元流入中國股市，被動基金佔 38億，主動基金則流出 11 億美元。

恆指收 23,099 (+362) ，是 2022 年 2 月以來高位。

10 月 8 日

幾天前，從彭博、路透等外電，到瑞銀、大摩等投行，以至中國財政部科研所前所長賈康，均提及中央可能推出總額多達 10 萬億元的財政政策套餐，包括發行兩萬億元特別國債以刺激消費、化解地方債，及向二孩或以上家庭每月派發 800 元現金補貼。任澤平更預言 A 股開市即漲停

國慶長假後，A 股復市全綫大幅高開，開盤逼近漲停，開盤 20 分鐘成交額破萬億，滬指一度升逾一成，高見 3,674。

發改委出動「一主四副」，主任鄭柵潔及四位副主任開記招，又特地安排英語傳譯，令外界期望高漲。惟發改委發布會未有驚喜，只額外帶來 2,000 億元建設投資額度，僅及盛傳的 10 萬億元之 2%，令市場大失所望。滬指漲幅一度收窄至 1.2%，午前重拾升勢，收 3,489 (+4.6%)，滬深成交 3.45 萬億元創紀錄。

中央希望穩步上漲，而非類似 2015 年瘋漲後暴跌。金融監管兩度提示「銀行信貸資金禁入股市」，為股市降溫。

發改委主要職能是規劃建設項目，是用錢機構，不是派錢機構 (派消費券、補貼等內需及財稅改革屬財政部職能)，市傳萬億元財政刺激方案，乃股民一廂情願，最終「反高潮」。

恆指 9 月中至 7/10，不足一個月急升逾 5,000 點。國慶長假完，北水回歸，惟發改委發布會未有驚喜，恆指低收 20,926，急插 2,172 點或 9.4%，創歷來最大單日點數跌幅，成交 6,204 億元創歷史新高。

港股通成交 2,803 億，創開通以來新高，唯實際淨流入僅 20.66 億元，其實很少。港元亦回軟，兌 7.7751，是 1/10 以來最弱，反映外資無大舉流入。

10 月 9 日

國務院早上 10 時公布財政部將於 12/10 (周六) 召開發布會。

憧憬令恆指低位彈逾 400 點，收 20,637 (-289)，成交 4,270 億，北水淨流出 6.4 億元。

10 月 10 日

從 22/9 至 6/10，內地理財產品餘額減少 1.05 萬億元人民幣，投資者從固定收益資產撤資，轉投股市。

24/9 至今，已有超 100 家公司披露減持，有高管股東清倉股票。大行分析員唱好，交易員卻減持。散戶進場，大戶卻連續 3 天淨流出，金額龐大，分別 2,148、2,140 及 601 億元，這批「主力」令 A 股走勢不如預期。對沖基金沽出的中資股規模破紀錄，外資不僅平掉中資股長倉獲利，更增加淡倉倉位。

重陽假期前夕，恆指反彈 614點，收 21,251。

10 月 12 日

財政部部長藍佛安在會上宣布提高政府債務上限，將推一攬子增量舉措，主要包括「增加債務額度化解地方隱性債務」、「發行特別國債支持國有大型銀行補充資本」、「疊加運用地方政府專項債券等工具，推動樓市止跌回穩」、「加大支持保障重點群體，提升整體消費能力」等四大範疇。

措施側重於「定性」的文字描述，卻缺乏「定量」的數字細節。例如「較大規模」發行特別國債及地方專項債，但「較大」究竟有多大？又例如「增強低收入群體的消費能力和意願」，但到底財政部打算花多少錢？

其實，財政部亦有苦衷，因涉及發行特別國債及擴大財政赤字，按規則須先交由全國人大審批。在答問環節，雖然藍佛安未能給出實際數字，但卻用「形容詞」再加上神態和語氣以助回答。例如被問及專項債規模，他鄭重表示，將會「『一次性增加較大規模』債務限額」，又將之形容為「近年來化債力度最大的措施」、「一場政策及時雨」。記者追問，他充滿信心地強調：「中央政府在舉債空間和提升赤字空間方面，都是有『較大空間』的。」

10 月 14 日

由於上周六的財政部記者會細節欠奉，恒指早段曾跌 558 點，收 21,092 (-159)。内媒財新指中國可能 3 年內發行 6 萬億超長期特別國債，刺激恒指夜期 1 分鐘內急彈逾 300 點。

10 月 15 日

盈富、國指 ETF 及科指 ETF 均錄走資，共 12.1 億元。恒指收 20,318 (-774)，主板成交 2,613 億，北水 85 億淨流入。

10 月 17 日

融創 (#1918) 於 16/10大升收 3.08 元，晚上隨即配股 4.9 億股，配售價 2.465 元，折讓近 20%。

住建部及人行等於記者會提及，以四個取消、四個降低、兩個增加的「組合拳」，推動房地產止跌回穩。年底前顯著提高「白名單」項目信貸規模增加至 4 萬億，預期更多項目納入白名單，新增實施 100 萬套城中村改造和危舊房改造等。

唯未提及具體目標，市場失望，內房股重災區，融創跌 27%、萬科 (#2202) 跌 17%。

恆指 2 萬關雖失而復得，但已連跌 4 日，今次升浪的大部分升幅已回吐，恆指收 20,079 (-207)，成交 1,913 億，北水吸資 84 億。

10 月 18 日

「證券、基金、保險公司互換便利」 (SFISF) 正式啟用，首次操作金額 500 億元人民幣，佔首期規模 5,000 億元的 10%。共有 20 家機構參與，即日起可按規定向上市公司發放貸款，利率不超過 2.25 厘。

金融機構於發放貸款後於次季第一個月向人民銀行申請再貸款。再貸款首期額度 3,000 億，年利率 1.75 厘，期限 1 年可展期。首批申請額度已逾 2,000 億元。

人行推出貸款回購計劃，招商蛇口 (深：001979)、中國石化 (滬：600028)、中遠海能 (滬：600026) 等 23 間 A 股公司，宣布與銀行簽署協議，獲得專項再貸款的授信額度，用於回購或增持，涉資超 110 億元。另外，中遠海控 (#1919) 及中遠海發 (#2866) 已獲批共 6 億元回購 A 股。

互換便利申請、貨幣政策落地及第三季 GDP 好過預期，恒指收 20,804 (+725)，成交 2,591 億，北水走資 31 億元。

10 月 21 日

人民銀行公布，10 月份 1 年期、5 年期以上 LPR 均下降 0.25 厘，分別從3.35 厘及 3.85 厘、降至 3.1 厘及 3.6 厘。這是今年內第三度下調 LPR，也是歷來 1年期 LPR 降幅最大的一次，

中國銀行已與近 100 家上市公司達成合作意向，並向 32 家上市公司明確貸款承諾，上周六已與中國石化 (#386)、中遠海能 (#1138)、中遠海控 (#1919) 等 6家公司簽署回購增持貸款協議承諾。

中金公司公布，已達成互換便利下的首筆質押式回購交易，首次買入股票，質押券為 2024 年第一期互換便利央行票據。

匯金增發 150 億元「24 匯金 MTN007」及 90 億元的「24 匯金 MTN006」，今年內累計發行債券已達 2,070 億元的年度新高。匯金已入市增持國有大行股票及 ETF 等。

10 月 22 日

內媒指國泰君安已提交用於互換便利的首批質押資產，並完成互換便利全市場首單國債換入交易，質押資產為一籃子股票組合，

中國社會科學院金融研究所建議發行 2 萬億元特別國債，支持設立股市平準基金。並認為應盡快實施更具擴張性的財政政策，建議財政部在本月增發 1 萬億元特別國債，明年上半年再加碼 4 至 5 萬億元。

中金公司首次運用互換便利入市買股票的消息刺激下，滬指收 3,285 點，升0.5%。恒指回歸平靜收 20,499 (+20)，成交 1,548 億。

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